內地巨頭概念上市熱潮尚未過去,被稱為中國最大的汽車互聯網零售交易平台的易鑫集團,已於十一月六日開始招股,集資最多約68億港元,綜合七家券商孖展預訂已超購66倍。

    集團自營汽車融資

    易鑫集團背後陣容非常強勁,其本身是紐約證券交易所上市公司易車集團(BITA)分拆出來上市的子公司,投資者包括騰訊、京東、百度、順豐創始人王衛、中國四大國有資產公司之一的東方資產、IDG等響噹噹的投資人。

    易鑫是互聯網汽車交易平台,業務主要分交易平台業務及自營融資業務兩大範疇。交易平台方面,參與者包括消費者、汽車製造商、汽車經銷商、汽車保險公司、汽車融資公司等。平台上為汽車製造商、汽車經銷商、汽車保險公司、汽車融資公司等提供廣告及會員服務,促成汽車買賣交易,一條龍為消費者提供買車所需的融資及保險。汽車融資是產業鏈中的肥肉。易鑫自營汽車融資,提供融資租賃和經營租賃這兩項融資服務。

    據諮詢及研究機構Frost & Sullivan的數據顯示,於一六年無論是按汽車零售輛次或金額計算,易鑫都是中國第一。其上市文件亦披露,一六年全年易鑫的兩大業務達成超過26萬單交易,涉及汽車價值超過260億元人民幣。一七年上半年,已達成超過16萬單交易,涉及的汽車價值超過160億元人民幣,可預期一七年的業務有可觀增長。

    易鑫於一四年創立,於當年的交易平台業務已有4,800萬人民幣的營業額。一五年,交易平台業務營業額已進步4倍至2億多人民幣,自營融資業務中的融資租賃服務則有6,000多萬人民幣的業績。直到一六年底,交易平台業務停滯不前,當中的廣告及會員服務更是倒退。反而自營融資業務中的融資租賃服務大幅提升超過10倍,加上新的經營租賃和汽車銷售業務,自營融資業務已錄得近13億元人民幣的營收入。由一七年上半年的業績所見,融資租賃服務一項已成為業務的重中之重,承擔公司7成業務。

    融資為盈利火車頭

    細看公司財務報表,易鑫稅前收入於一六年虧損13億人民幣,一七年上半年未經審計的報表更虧損60多億人民幣。當中最大的原因是其稱為“可轉換可贖回優先股的公允價值虧損”,其一六全年及一七半年數字為14億元人民幣及63億元人民幣。

    原來易鑫的業務融資渠道主要為私募發行“可轉換可贖回優先股”、金融機構借款、發行資產支持證券等。“可轉換可贖回優先股”分為三次募集,第三次最為特別,是由易車集團分拆出來上市的一次業務重組。是次交易,易鑫獲得易車集團及易車香港的二手車買賣業務、不競爭承諾、免費流量支持及數據庫使用權。其“可轉換”的意思是說該三批投資者的股份於IPO完成前轉換成普通股股東;“可贖回”則指如投資者投資易鑫五年後還未能成功IPO,就會以每年8%的回報率贖回已投資的資金。

    風險控制重中之重

    “清算優先權”,就是說當易鑫發生清算、解散或清盤,優先股股東可以每年8%利息,或每股資產淨値的方法優先清算,以較高金額為準。以通用會計準則,優先股為債務,所以“可轉換可贖回優先股的公允價值虧損”是以清算的前提下因資產升值而多欠了優先股股東的概念算出來。反過來看,大概可看為優先股股東的投資未實現收入。易鑫上市後不會再有這筆虧損,因優先股已轉為普通股,所以易鑫事實上是賺錢。

    以宏觀經濟和業務夥伴角度看,易鑫大有可為。但由於自營業務的經營歷史有限,大部分融資租賃合約尚未完成完整周期(即客戶尚未還清債務),已往數據尚未反映其實際風險管理能力。加上其自營融資業務資金來源非常依靠對外融資,令其有龐大債務,風控是重中之重。自營融資業務可謂其支柱業務,除非將來有其他業務分散風險,否則投資者需特別注意。

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