不大留意區塊鏈市場的人，或不了解比特大陸這家新經濟公司。比特大陸成立於一三年，以一七年收入計算，它已是中國第二大和全球前十大無晶圓廠芯片設計公司。“無晶圓廠”英文為Fabless，是芯片行業內頗為常見的營運模式，意思是該公司僅設計、研發、應用和銷售晶圓，製造晶圓的流程則外包給晶圓代工廠。比特大陸的晶圓代工廠就是台灣著名的台積電。比特大陸專注於掘礦及人工智能所用的ASIC芯片，單以ASIC芯片的收入計算，比特大陸於一七年為全球第四，亦是全球最大基於ASIC芯片的加密礦機公司，全球市佔率達74.5%。

    質疑聲中申請上市

    比特大陸於九月廿六日遞表申請在港上市，希望成為繼小米和美團大眾後第三家同股不同權公司。單看數據前景向俏，但近來發生很多不利事件，這大致可分為加密貨幣熊市及開發新產品不順利兩大原因，令市場（特別是加密貨幣市場）對其上市計劃有很大質疑。九月二十日曾傳出比特大陸放棄申請上市的傳言；九月廿六日見其上市申請，可稱得上是峰迴路轉。

    從上市申請書中可見，比特大陸業務是掘礦，人工智能方面根本微不足道。掘礦業務可分為礦機銷售、礦池營運、礦場服務及自營掘礦。礦池營運和礦場服務只佔收入3%左右，可以不理。自營掘礦對總收入的重要性不斷減弱，由一五年的20%減至一七年的8%，再減弱至一八年六月的3.3%。剩下自有礦機銷售獨擔大旗，由一五年的約80%增至一八年六月的接近95%。礦機銷售對比特大陸舉足輕重，故加密貨幣市場對其特別重要。

    加密貨幣市場由比特幣開始，直至現在仍是以比特幣為主導。從比特幣兌美元的走勢可以見到，比特幣由一三年開始至一七年一月，一直處1比特幣兌1,000元美元以下的水平，算是穩步增長。直至一七年二月突破1,000美元大關後就一發不可收拾，一直到一七年底曾上達1.9萬美元水平。一八年幣價節節下跌，到近期一直在6,000-8,000美元間徘徊，市場一般預期加密貨幣會經歷一段時間的熊市。

    加密貨幣市場熊市

    上年很多人提及加密貨幣、掘礦等內容，社交平台湧出很多教授投資加密貨幣、售賣掘礦機或合約的專家或專頁等，由比特大陸的業績也可看到當時有多誇張。其礦機銷售的收入於一五年為1億多美元，一六年增長到2億多美元。爆發期於一七年發生，單單一七年上半年已錄得2.2億美元的收入，超過一六年全年；一七年下半年賣得超過20億美元，一八年上半年賣得近27億美元。火爆的銷售表現，與比特幣價走勢脗合，亦代表不少人眼看比特幣大升而蜂擁入市。

    然而，伴隨着幣價的大跌，掘礦難度亦越來越高。彭博報道，很多掘礦者或礦場投資者已虧損，所以預期不少掘礦者或礦場投資者把其掘礦設備放出二手市場。這令市場對比特大陸的礦機需求大減，拉低礦機市價。截至一八年六月三十日，礦機存貨及預付款差不多佔比特大陸總資產一半，如銷量不佳，確實會帶來大影響。

    另一方面，比特大陸於一七年八月一日，作為其中一個主導機構，令比特幣網絡出現“分叉”，令比特幣現金“Bitcoin Cash”出世。作為比特幣現金的大好友，比特大陸持有大量的加密貨幣，甚至接受客戶以加密貨幣支付礦機銷售。 一七年，約27%的礦機銷售收入通過加密貨幣支付，截至一八年六月三十日，其資產總值中約28%為加密貨幣。比特大陸沒有在上市申請中申報加密貨幣資產的分佈，但從網上流傳的一份上市前投資介紹書，比特大陸於一八年三月時有總值12億美元的加密貨幣資產，當中接近9億美元為比特幣現金。其上市申請中指出，截至一八年六月三十日止六個月，由於加密貨幣市價波動，比特大陸加密貨幣減值損失1億多美元。

    新產品開發為關鍵

    比特大陸作為比特幣現金大戶，市場不時有其操控比特幣現金市場的討論。持有這麼多比特幣現金，自然要為其找到能體現或增加價值的出路，特別是與實體經濟的聯繫。 有趣的是，比特大陸旗下螞蟻礦池剛於九月與美國NBA著名球隊休斯敦火箭簽訂贊助協議，有傳聞休力斯敦火箭將接受以比特幣現金買球賽入場券，且看會否成真。

    相比寄望於加密市場的好轉，比特大陸更重要的是開發新產品。現時大賣的礦機是一六年初開發的產品，但開發新芯片卻失敗告終。此消彼長下，很多競爭對手的產品效能上超越比特大陸，就算加密貨幣市場回暖都未必可幫助維持增長。在加密貨幣市場以外，人工智能芯片市場亦面臨巨大競爭。

    雖然比特大陸由一五年至一八年六月維持正現金流，但正現金流是來自出售加密貨幣所得款項，經營活動於三年半內沒有帶來正現金流。該公司承認“需要大量營運資金。往績記錄期間錄得負經營現金流量”。最近年半，經營負現金流的最大來源為存貨增加。所以，如果比特大陸真的能上市，最好先等到加密市場回暖和比特大陸產品開發有所突破，才考慮投資。

    秒投平台供稿

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